事(shì)件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存(cún)入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率，对超过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日(rì)留存金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天(tiān)通知存(cún)款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的(de)银(yín)行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称alt="存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181815458.png">

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导(dǎo)致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资(zī)金回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则(zé)是(shì)M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了(le)存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政策(cè)的(de)调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研(fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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