5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。苏州市相城区邮编是多少p>

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国(guó)企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金(jīn)行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大(dà)行(xíng)业(yè)主要是央(yāng)企或地(dì)方国资所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年(nián)会有重大的(de)向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年(nián)改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地(dì)调(diào)研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估(gū)值(zhí)体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了(le)初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价(jià)值(zhí)估值(z苏州市相城区邮编是多少hí)体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合(hé)国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工(gōng)和(hé)社(shè)会责任等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可(kě)以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法(fǎ苏州市相城区邮编是多少)和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的(de)影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系(xì)与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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