4月美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失分压公式是什么，分压公式是什么意思业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo分压公式是什么，分压公式是什么意思)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人(rén)数(shù)之(zhī)比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非(fēi)农就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预(yù)计(jì)联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提(tí)前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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