来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可(kě)能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机(jī)构债(zhài)务和(h二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗é)机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美(měi)联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息(xī)会(huì)议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息(xī)的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会(huì)不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的(de)最新(xīn)报告二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗显示，美国(guó)在(zài)6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或(huò)较低(dī)。

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