近(jìn)期“中(zhōng)特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资(zī)金净(jìng)买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的(de)基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因(yīn)可能(néng)包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外(wài)资的选股池(chí)子(zi)。例如从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每(měi)年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是(shì)一个高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息(xī)或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角(jiǎo)经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低(dī)于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的(de)行(xíng)业部(bù)分公司的股价(jià)有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我们(men)学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府(fǔ)的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机(jī)制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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