文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为修(xiū)复商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一(yī)是居民(mín)存款理财化(huà)；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场(chǎng)表(biǎo)现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随(suí)着破(pò)净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续(xù)增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或(huò)继(jì)续成为超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善(shàn)或部(bù)分表明当下(xià)居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为(wèi)超(chāo)储的(de)主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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