事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端(duān)需(xū)求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的(de)周期(qī)性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料(liào)成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐(nài)塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗用消费(fèi)品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价(jià)格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公(gōng)司

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