4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环(huán)比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出(chū)行人数及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据(jù)的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所(s衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗uǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续(xù)年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速(sù)或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和(hé)基建(jiàn)相关支出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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