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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中(zhōng)上游行业蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步(bù)回(huí)升(shēng)。线下(xià)消费(fèi)活(huó)动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环(huán)比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回(huí)落(luò)外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)

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