文|招商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好的(de)行业(yè)主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速出(chū)现回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较(jiào)大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)累(lèi)计每(měi)百元(yuán)营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学(xué)制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处g>在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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