文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了(le)一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财存款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化(huà)；二(èr)是提(tí)前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券(quàn)市(shì)场走强(qiáng)，今年(nián)理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时(shí)期(qī)下(xià)滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或(huò)将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加大

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