文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ九龙司是哪里？)于2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即居(jū)民提前还(hái)款对(duì)存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　<九龙司是哪里？strong>风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波动加(jiā)大

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