近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入(rù)额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票(piào)跻(jī)身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金(jīn)净流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权(quán)财富基(jī)金增持(ch纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次í)多家国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的(de)防御(yù)性(xìng)公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的(de)基本(běn)面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦(dūn)促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国(guó)企长期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵(guì)州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性(xìng)是全(quán)球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来(lái)说，如何(hé)在服(fú)务国家战(zhàn)略的(de)同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次(cì)改革(gé)的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息(xī)或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如(rú)果等(děng)到(dào)所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他(tā)们已(yǐ)经被市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多(duō)年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低(dī)债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决(jué)定(dìng)价(jià)格的(de)还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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