2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于(yú)中国(guó)香港注册(cè)的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动(dòng)态(tài)的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间(jiān)全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于(yú)一个(gè)圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业(yè)料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和(hé圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗)、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源价(jià)格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗立场，短期调(diào)整货币(bì)政策(cè)区(qū)间(jiān)可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加(jiā)息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储(chǔ)的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利(lì)率环境带(dài)来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美(měi)联储加息的(de)预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的银(yín)行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前(qián)后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的(de)服务器，以及配(pèi)套(tào)的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬(yìng)件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为(wèi)多元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视(shì)数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大(dà)了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的(de)数(shù)据(jù)集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业机密(mì)，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固(gù)定收益(yì)或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利(lì)率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需求下降和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现(xiàn)和(hé)去(qù)年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和(hé)投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的(de)优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐(lài)高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市(shì)场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对(duì)于(yú)美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量恶(è)化的(de)预期而扩大(dà)。

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