美国债务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一(yī)段(duàn)落(luò)”——美(měi)东时(shí)间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院通过了一(yī)项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和(hé)预算的(de)法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务违约。根据美国国会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国(guó)内生产总值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务(wù)违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作(zuò)用于全球(qiú)金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人(rén)士对(duì)《中国基金(jīn)报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长期(qī)看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重点也(yě)将(jiāng)重新回到美联储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得(dé)到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历(lì)的时(shí)间长(zhǎng)短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数(shù)据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好)为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年(nián)以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但(dàn)此前(qián)因(yīn)为市场(chǎng)担(dān)忧发生发(fā)生违约，很多国家和行(xíng)业(yè)都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美(měi)国和发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季(jì)盈利(lì)增(zēng)长较去年第(dì)四季(jì)有所改善，有助提振对(duì)中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务协议的(de)顺利(lì)通过消除了(le)美国乃至全(quán)球面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏(hóng)观(guān)策(cè)略(lüè)总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美国以及(jí)全(quán)球资本市(shì)场并没有对美国(guó)债务上限(xiàn)问题过(guò)度反应(yīng)，整体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上(shàng)限(xiàn)等(děng)类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债(zhài)上限(xiàn)危机历(lì)史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资(zī)产呈(chéng)现(xiàn)明(míng)显的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中(zhōng)保有(yǒu)一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度(dù)展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同(tóng)时(shí)全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极端危机(jī)环(huán)境下，大(dà)类资(zī)产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另(lìng)一种方式。美(měi)债(zhài)违约并非我(wǒ)们(men)的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险资(zī)产的(de)衍生(shēng)品策(cè)略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高评级(jí)银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政(zhèng)支出(chū)得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票(piào)”的(de)市场报以乐(lè)观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参(cān)议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上(shàng)限法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到(dào)美(měi)国未(wèi)来的(de)财(cái)政政(zhèng)策和货(huò)币(bì)政策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐观预(yù)期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变，因此预计加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议通过后，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着(zhe)资本流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政(zhèng)部的(de)工(gōng)作(zuò)重点是如何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代(dài)表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑(yí)会(huì)给美债市场造成(chéng)极大(dà)抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的(de)重新发(fā)行，有可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前暗示(shì)未(wèi)来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美(měi)联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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