调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的(de)热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及(jí)美国(guó)的加(jiā)息(xī)预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退的(de)预期(qī)再起。而原(yuán)油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继(jì)续下行，对(duì)于化(huà)工特别(bié)是与(yǔ)之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库(kù)存在4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ虎门销烟发生在哪里)得市场对于(yú)美国调(diào)油(yóu)需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的需(xū)求(qiú)支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月(yuè)初(chū)达(dá)到(dào)顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调(diào)油(yóu)商提前(qián)准备原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发(fā)生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市(shì)场对(duì)于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油(yóu)商(shāng)对(duì)于今年(nián)已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年(nián)芳烃走势存在(zài)着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市(shì)场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需突然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的(de)问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由于俄(é)乌(wū)冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对于调(diào)油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国(guó)出行旺季下调油需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而(ér)有了(le)去年二季度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国(guó)工厂签(qiān)订了(le)长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国(guó)运往美国(guó)的芳烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动(dò虎门销烟发生在哪里ng)加剧(jù)，近期原油(yóu)库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定(dìng)和经(jīng)济可(kě)能(néng)衰退的(de)背景下调(diào)油需(xū)求出现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产能共(gò虎门销烟发生在哪里ng)500万吨新装置投产和(hé)下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及(jí)美联储加息(xī)背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期(qī)大(dà)打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油的价差高(gāo)点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再(zài)继(jì)续(xù)大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换月，市场的(de)交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对(duì)较长的时(shí)间下(xià)市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同(tóng)样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏高和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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