文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国(guó)规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要(yào)是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同(tóng)比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属(sh吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗ǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售(shòu)量的(de)提升(shēng)和汽车产业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加(jiā)工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这(zhè)也(yě)意味着下(xià)游(yóu)行业(yè)的(de)利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利(lì)润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)增速(sù)相对较高(gāo)，燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和设备修(xiū)理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持(chí)高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利(lì)润数(shù)据(jù)已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预(yù)计工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度(dù)。目前(qián)我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能(néng)利(lì)用率(lǜ)持(chí)续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下(xià)导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系(xì)人罗丹

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