金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍(biàn)担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在(zài)土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了(le)。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券(quàn)融(róng)资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违约案例，说(shuō)明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(ni此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读án)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投(tóu)资者的(de)风(fēng)险偏(piān)好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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