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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的(de)服(fú)务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活(huó)动持续改善等(děng)或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

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　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿业环比(bǐ)价格回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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