事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关(guān)存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须(xū)提(tí)前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结(jié)算(suàn)账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限的(de)主要为城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位(wèi)活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年的(de)上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资(zī)产配(pèi)置或回流表(biǎo)外(wài)，对应(yīng)的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始？目前十(shí)年(nián)期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周均成交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物(wù)流(liú)效率有所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车(chē)通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉(ròu)价(j甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写ià)格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写