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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务(wù)业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经(jīng马斯克会加入中国国籍吗)济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料(liào)等(děng)分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(hu马斯克会加入中国国籍吗án)比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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