来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出(chū)口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国(guó)家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同比均(jūn)处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年(nián)以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动(dòng)相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1<四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震/strong>金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美(měi)国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立(lì)“建设性(xìng)和公平(píng)的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着(zhe)力(lì)提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进(jìn)现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营造(zào)良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。