文(wén)丨(gǔn)明明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持续(xù)上行，即(jí)便(biàn)税期(qī)结束，资(zī)金(jīn)利率却仍未愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析(wèi)回落，反而进一步走高(gāo)。我们认为主要是源于：①货币政策力度边际转弱；②税期(qī)走款叠加(jiā)4月信(xìn)贷投(tóu)放情况(kuàng)较好(hǎo)，导致银行资金融(róng)出(chū)意愿与能力(lì)降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增(zēng)加(jiā)。考虑假期和月末(mò)因素，预(yù)计短期内，资金利(lì)率(lǜ)下行空间(jiān)有限，波动(dòng)幅(fú)度加大，建议(yì)投资者关注(zhù)资金面(miàn)的边际变(biàn)化(huà)，警惕流动(dòng)性大幅(fú)收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的(de)影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续(xù)上(shàng)行。

　　跨(kuà)季(jì)结束(shù)后资金利率(lǜ)自低位持续上(shàng)行，4月(yuè)18-19日税期(qī)缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却(què)并未回(huí)落(luò)，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利(lì)率角度观(guān)察，银行与(yǔ)非银机构间(jiān)流(liú)动(dòng)性分层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与7天(tiān)利(lì)率的期限利(lì)差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们(men)认为税期结束(shù)，资金不松(sōng)，主要(yào)有以下(xià)几(愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币(bì)政策坚持以(yǐ)我(wǒ)为主、稳(wěn)字当头，保持货币信贷(dài)合理增长，确(què)保利率水平(píng)合适，在追求经(jīng)济(jì)提振的(de)同时，也注重防范市场过热(rè)带来的金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)。在满足广义流动性(xìng)供需匹(pǐ)配的(de)前提下，货币工具力度(dù)可(kě)能会(huì)有所回摆。从央(yāng)行的(de)具体(tǐ)操(cāo)作上来看，MLF小幅增(zēng)量(liàng)续做，逆回购投放低(dī)量(liàng)操作，结构(gòu)性工具“有进有退”，均预(yù)示后续政(zhèng)策将更加“精(jīng)准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月信贷(dài)投放情况较好，导致银行(xíng)资金融出意(yì)愿(yuàn)与(yǔ)能(néng)力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月(yuè)通(tōng)常(cháng)是缴税大月(yuè)，因此走(zǒu)款可能对银行间(jiān)流动性带来了一定的压(yā)力。此外，参考近期票(piào)据利率走(zǒu)势，预计(jì)信贷增速较一季度将会有所(suǒ)放缓(huǎn)，但4月(yuè)预(yù)计仍将保(bǎo)持同比多增的态(tài)势(shì)。税期缴款(kuǎn)叠(dié)加信贷投放，银行系统整体资金流出(chū)，因(yīn)此向同业(yè)融出的意愿和能(néng)力(lì)有所降低(dī)。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可能会(huì)导致债市脆弱性和敏感度(dù)增加，且(qiě)投资者对于未来一个月(yuè)资金(jīn)利(lì)率上行(xíng)的担(dān)忧增加(jiā)。

　　从(cóng)质押式回(huí)购成(chéng)交量和我(wǒ)们测算的(de)杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆(gān)情(qíng)绪有所(suǒ)降愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析温(wēn)，但(dàn)依然(rán)处于(yú)历(lì)史相对积(jī)极的水平，导致(zhì)债市(shì)敏感度增加(jiā)。此(cǐ)外投资(zī)者(zhě)对货币政策力度以(yǐ)及(jí)跨月资金(jīn)面情况仍存(cún)担忧(yōu)，使得(dé)市场上对于未来一个月内资(zī)金价格上(shàng)行的(de)预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近(jìn)，回购(gòu)资金的(de)期限被动拉长，利率(lǜ)下(xià)行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释(shì)放资(zī)金；但跨月前(qián)夕银行资金融(róng)出意愿一般较低(dī)，预计资金波动幅度较大。对(duì)于(yú)债市而言，短期交(jiāo)易主线或延(yán)续政(zhèng)策(cè)与基本(běn)面预期交易，预(yù)计利率以震荡(dàng)走势为主，建议投资者关注(zhù)资金面的边际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示(shì)：

　　央(yāng)行货币政策(cè)不(bù)及(jí)预期；经济复苏节奏不及预期；银行间(jiān)市场流(liú)动性过快收(shōu)紧。

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