调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃(tīng)市场的热(rè)度之(zhī)高也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货(huò)日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在(zài)于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是与之相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌(tā)陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库(kù)存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的(de)原因更(gèng)多是始于路径依赖，去(qù)年(nián)极端(duān)的(de)调油(yóu)行情使得(dé)市场预期(qī)今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油(yóu)商提前准备原料运(yùn)往美(měi)国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油实实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于(yú)往年(nián)同期高位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记(jì)者，今(jīn)年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)逻辑(jí)与去年在细节与节奏上(shàng)又(yòu)有差(chà)异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对(duì)于今年已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利空间，同时(shí)我们从去(qù)年四季度(dù)至(zhì)今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明显早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着(zhe)节(jié)奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应(yīng)该(gāi)不(bù)及(jí)去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美(měi)地区(qū)成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫(yì)情影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料(liào)端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师隋斐看(kàn)来，二季度(dù)美国出(c安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统hū)行旺季(jì)下(xià)调油需求被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年二季度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套利利润(rùn)可观的(de)经验，部分(fēn)工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年(nián)调油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的提(tí)振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回(huí)升，汽(qì)油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和(hé)经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局(jú)面(miàn)在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下(xià)游消(xiāo)费(fèi)走弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低(dī)价(jià)货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存偏高的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上(shàng)游(yóu)纯(chún)苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美(měi)国汽油的(de)消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当(dāng)前(qián)衰退预期(qī)以及美(měi)联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相对较(jiào)长的时(shí)间(jiān)下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临(lín)成品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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