文|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计(jì)局(jú)发布(bù)4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业(yè)收(shōu)入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大(dà)；中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业和(hé)装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)增速均(jūn)出(chū)现回落，其(qí)中回落(luò)幅(fú冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型)度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个(gè)月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的(de)提(tí)升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负；农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润累计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应(yīng)业(yè) 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在(zài)《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处(chù)于第(dì)6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居(jū)不(bù)下导致的(de)内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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