来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为(wèi)生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增速明(míng)显提升(shēng)，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度(dù)房地(dì)产业(yè)增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度(dù)有所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于(yú)价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气(qì)度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数(shù)、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需(xū)要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调(diào)着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进(jìn)机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布(bù)会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进(jìn)消费；四(sì)是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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