2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持(chí)续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们(men)对(duì)于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货(huò)币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司(sī)可能获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济(jì)复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企业(yè)投(tóu)资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地(dì)产等(děng)多重约束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却(què)经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的(de)半年(nián)12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一个温和(hé)的(de)经济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银(yín)行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在(zài)论调(diào)还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的点阵图(tú)看，大(dà)部分(fēn)美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大(dà)类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积(jī)极的(de)在推动数(shù)字化的进(jìn)程(chéng)，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上(shàng)述硬件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技(jì)和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的(de)发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企(qǐ)业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是(shì)机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的(de)价(jià)格山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是(shì)偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大(dà)的不(bù)确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如(rú)果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持(chí)除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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