文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居(jū)民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核(hé)心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个(gè)原白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前(qián)还(hái)贷力(lì)度(dù)一(yī)是因为首套房(fáng)利率还(hái)在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付(fù)的(de)金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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