金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉(三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗wǎng)过正的(de)加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长期的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐形(xíng)的(de)失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指数(shù)）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具(jù)有物价水平持(chí)续(xù)负(fù)增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求(qiú)回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节的(de)效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议(yì)的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除(chú)，价格会回(huí)到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面(miàn)亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不(bù)可贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资(zī)产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反而(ér)推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外(wài)部因素(sù)，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上(shàn三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗g)行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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