调(diào)油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明(míng)显不(bù)一。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看(kàn)，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油近期(qī)回补前期缺口后继续(xù)下行(xíng)，对(duì)于(yú)化工特(tè)别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需(xū)求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多(duō)是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去年(nián)极端(duān)的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺(quē)没有提(tí)早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大(dà)幅波(bō)动(dòng)，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩(hán)国出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处(chù)于(yú)高位徘徊的状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年(nián)芳烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的(de)差异(yì)，去(qù)年5月份是是(shì)炒作调油需(xū)求的(de)主要(yào)时期，而(ér)今(jīn)年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油(yóu)供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利(lì)润非(fēi)常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到(dào)，3月份市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行(xíng)旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季(jì)度(dù)哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思调(diào)油(yóu)需(xū)求增加下亚(yà)美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的出(chū)口周期(qī)有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度(dù)将(jiāng)极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需(xū)求的不(bù)确(què)定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的局(jú)面在恒力石化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产和下(xià)游消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在(zài)4月(yuè)淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低(dī)价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游(yóu)硬(y哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思ìng)胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入(rù)美国汽油的(de)消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及(jí)美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅(fú)发(fā)酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身(shēn)的(de)供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合约换月(yuè)，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目(mù)前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的(de)局面，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来(lái)看价格(gé)向上(shàng)的驱(qū)动或较乏(fá)力(lì)。

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