事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支取(qǔ)时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通(tōng)知的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个(gè)品种，一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提前(qián)一(yī)天通知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日(rì)余(yú)额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分按中国(guó)人(rén)民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的(de)执行会导致(zhì)部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十(shí)年期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的调(diào)整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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