文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连(lián)续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了一2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购(gòu)房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累相比于(yú)去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案2年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下(xià)滑(huá)的(de)又一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余(yú)额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大

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