2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人(rén)工(gōng)智能将为各个(gè)行业(yè)带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济(jì)的(de)预期则有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)的(de)强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都是高利(lì)率环境(jìng)带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的(de)半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息(xī)会是最(zuì)后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们(men)认(rèn)为美联(lián)储最近(jìn)一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不(bù)会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周(zhōu)期及随(suí)后(hòu)的(de)宽松(sōng)政策可(kě)能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度衰退(tuì)接(jiē)踵而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的(de)投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录得一(yī)定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是(shì)我们需要(yào)思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提(tí)升它的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本(běn)来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软科技(jì)的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等(děng)以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的(de)企业(yè)客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益(yì)或(huò)者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度美的(de)政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于股票的(de)表现，特(tè)别是(shì)政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数(shù)字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋(qū)势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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