事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现(xiàn)的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食(shí)品(pǐn)同比自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和服务(wù)，在价格(gé)上(shàng)已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因(yīn)基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料(liào)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延(yán)续(xù)回(huí)落、降(jià关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗ng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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