金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何(hé)看待未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合(hé)统计司(sī)司长付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价格低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶段(duàn)性的，当前(qián)中国(guó)经济不存在(zài)通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也带(dài)动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国内居民(mín)消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影(yǐng)响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期(qī)影响，国六B的排(pái)放标(biāo)准在今年7月(yuè)份切(qiè)换(huàn)，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加大，带(dài)动了价格(gé)的(de)下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国(guó)际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食(shí)品和(hé)能(néng)源由(yóu)于受到短期因素影(yǐng)响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价(jià)格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(sh却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝è)会恢复(fù)常态化运(yùn)行，服(fú)务需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升，带动服(fú)务(wù)价(jià)格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以(yǐ)来(lái)受到国内外(wài)多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大(dà)，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格(gé)与国际市场联系比较紧密，今年以来(lái)受到(dào)世界经济恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场(chǎng)需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态化(huà)运行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对(duì)不(bù)足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价(jià)格(gé)下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较充(chōng)足，而市(shì)场需(xū)求(qiú)还在恢复(fù)中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输入性(xìng)影响还(hái)会持续(xù)，国内市(shì)场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还(hái)会延续。但是随(suí)着(zhe)国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)，市场需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央行发布的一季(jì)度货币政策报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年(nián)、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时(shí)间(jiān)差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持(chí)正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节(jié)本(běn)身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储蓄向(xiàng)消费的转化受(shòu)收入(rù)分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等(děng)大宗(zōng)消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现(xiàn)提前(qián)还贷现(xiàn)象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明(míng)显。去(qù)年(nián)国(guó)际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃(rán)料(liào)的同比增速(sù)走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对(duì)今(jīn)年(nián)也存在高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显基(jī)数效应(yīng)，去年二季度(dù)受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的(de)高(gāo)基数影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基数降低，特别(bié)是(shì)政策效应将(jiāng)进一步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作(zuò)用，经济内(nèi)生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋(qū)于弥合(hé)，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，不符合通缩(suō)的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价(jià)是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的周期性波(bō)动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求(qiú)变化而变化，使得物(wù)价变化(huà)滞后经(jīng)济(jì)1-2季(jì)度(dù)左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格(gé)的提(tí)振(zhèn)尚不(bù)明(míng)显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期(qī)资(zī)金来源刻画的(de)有效(xiào)社融增速，去年9月以来(lái)持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领先经济2个季(jì)度左右的经验(yàn)规(guī)律，本轮(lún)信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供(gōng)给和外需等(děng)影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格回(huí)落，及油、气(qì)价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下(xià)活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见。却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝trong>经验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来(lái)也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的(de)是，当前(qián)资(zī)金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回(huí)表(biǎo)、购房偏(piān)弱带(dài)来的居民(mín)与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生(shēng)自去(qù)年9月以来持续改善，而(ér)房地(dì)产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，信(xìn)用扩(kuò)张(zhāng)以(yǐ)房地(dì)产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显(xiǎn)快于(yú)企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续(xù)回升，而居民(mín)信贷一度拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经(jīng)济效应不(bù)同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生(shēng)对企业行为的支(zhī)持已(yǐ)开始显现。去年3季度(dù)以来，资(zī)金加速流向制造业(yè)，而房地(dì)产相关融资显著(zhù)弱(ruò)于(yú)以往(wǎng)，使得制造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信用派(pài)生和经济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要(yào)缘(yuán)于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济(jì)波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点，导致宏观(guān)数据(jù)屡超(chāo)预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠(kào)居(jū)民(mín)消(xiāo)费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的(de)消费修复持续性和(hé)弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期(qī)向下(xià)已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复会弱(ruò)于(yú)传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调后的修(xiū)复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市(shì)地产供给(gěi)增多、质(zhì)量(liàng)改善，利(lì)于需求释放、形成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加码（可比口(kǒu)径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收入修复(fù)等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。