金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务主要(yào)体现形式(明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的shì)

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票(piào)据(jù)。按(àn)照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构(gòu)转变(biàn)为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再(zài)对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的)应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融(róng)资成本有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不(bù)及预期的(de)背景下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化(huà)区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城(chéng)投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的(de)优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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