来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计(jì)算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度(dù)第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景(jǐng)气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益(yì)于(yú)国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能(néng)持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利(lì)释放(fàng)效果转弱，随鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持(chí)续(xù)释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速(s鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点ù)度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今年(nián)货币(bì)政策(cè)将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走，一(yī)些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提(tí)高债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和(hé)信息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一(yī)是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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