公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管人结算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落地的(de)基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)是最早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模(mó)式(shì)。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券(quàn)商也(yě)在(zài)积极研究这一(yī)新的(de)业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金(jīn)介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进(jìn)行交(jiāo)易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银(yín)行的托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须(xū)银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式(shì)的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资(zī)金集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申报的交易(yì)额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关(guān)注的托管资(zī)金归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的(de)商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三(sān)方存(cún)管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的(de)商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度(dù)分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险。”博道(dà长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名o)基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人(rén)而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的(de)创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能，可(kě)优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券(quàn)结模(mó)式下(xià)资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资金账户(hù)开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管(guǎn)人与(yǔ)券商三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于(yú)投资(zī)组合交易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的(de)销售(shòu)力(lì)度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新(xīn)的(de)行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人(rén)而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客(kè)户(hù)的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式下的场内(nèi)交易前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和(hé)业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的(de)系统改动较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个(gè)环节(jié)需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名(shì)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的(de)就是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基(jī)金公司中(zhōng)更加(jiā)普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获(huò)得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是(shì)小公司(sī)为主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司、基(jī)金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化(huà)，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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