事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表(biǎo)现的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食(shí)品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料成(chéng)本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能(néng)逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年