近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于(yú)国(guó)企改革的(de)看法。报(bào)告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等(děng)。这(zhè)背(bèi)后的原因可能(néng)包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高(gāo)层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外(wài)资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的(de)资(zī)本效率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资(zī柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹)者会(huì)重估(gū)国企的投(tóu)资者(zhě)价(jià)值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的(de)公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它(tā)问(wèn)题还(hái)包括：对(duì)于国企来说，如(柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹rú)何(hé)在服务国(guó)家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何(hé)改善(shàn)激励措施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低(dī)的水平(píng)上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国(guó)有企业(yè)的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格(gé)的(de)还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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