文：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资本市(shì)场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决(jué)于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复(fù)，其对(duì)存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量(li俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少àng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的(de)又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少)的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱迹俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将(jiāng)继(jì)续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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