5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国(guó)企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到(dào)央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金行业(yè)高(gāo)质(zhì)量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工(gōng)，这三(sān)大行业(yè)主要(yào)是央企或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的(de)推(tuī)进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是(shì)今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成(chéng)果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现(xiàn)在每(měi)一个(gè)央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了(le)各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛)型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股央国企的(de)持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻(kè)影响基(jī)金公司(sī)的投研，落(luò)实(shí)到日常(cháng)的投研(yán)流程(chéng)和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的(de)行业(yè)和(hé)公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估(gū)值体(tǐ)系进行(xíng)改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备(bèi)长期价值(zhí)的基(jī)础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和(hé)判断的三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛影响上，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传统的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断的(de)变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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