事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银(yín)行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的(de)日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余(yú)额低(dī)于(yú)最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民(mín)资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的(de)则(zé)是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的(de)非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因strong>）制造业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购(gòu)余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13