近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市场(ch一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米ǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其(qí)中(zhōng)。期(qī)间，吸金(jīn)前十(shí)大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公(gōng)司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财(cái)富基(jī)金(jīn)增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银(yín)行、中(zhōng)国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等(děng)，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国(guó)企进行了(le)幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在(zài)中一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国(guó)企改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或(huò)敦(dūn)促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外资的一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去(qù)年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对(duì)于(yú)能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年(nián)的平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的(de)同时(shí)增强它(tā)的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资(zī)本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有(yǒu)一定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的(de)水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股(gǔ)息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客(kè)观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处(chù)的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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