事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平(píng)。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利(lì)率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行规定的协定(dìng)存款利率计息(xī)的(de)存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限(xiàn)的(de)主要(yào)为(wèi)城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于单(dān)位存(cún)款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资(zī)金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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