兼(jiān)顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托(tuō)管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式(shì)的创新，类(lèi)似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时(shí)间(jiān)受银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银(yín)证(zhèng)转账资金(jīn)划(huà)拨(b没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间ō)工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算(suàn)模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例(lì)。取决于(yú)投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动(dòng)相应的(de)合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部(bù)基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先(xiān)发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关(guān)金(jīn)融机构(gòu)对(duì)该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在(zài)托管账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及(jí)不少系(xì)统(tǒng)改造(zào)，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和(hé)托管(guǎn)行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司三没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间方参与。而(ér)记(jì)者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极(jí)态(tài)度，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结(jié)算模(mó)式发生了(le)重要变(biàn)化，从(cóng)单(dān)一模式(shì)走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算(suàn)效(xiào)率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的(de)持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式的(de)发(fā)展。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公(gōng)司(sī)的合(hé)作(zuò)关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼(pīn)数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略与市场(chǎng)环(huán)境及(jí)需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中(zhōng)长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公(gōng)司(sī)和证券(quàn)公司会(huì)受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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