2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新(xīn)能源(yuán)的重点(diǎn)领(lǐng)域，光(guāng)伏设(shè)备行业备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和行业高成长(zhǎng)性背景(jǐng)下(xià)，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但行业内上(shàng)中下(xià)游板块的(de)盈(yíng)利能力分(fēn)化严重(zhòng)，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)的数据显示，光伏(fú)设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分(fēn)别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块(kuài)，中下游的(de)光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材(cái)和(hé)光伏电池组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡(gòng)献占比(bǐ)就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游45家企(qǐ)业总体利润贡(gòng)献度小，且(qiě)毛利率(lǜ)不(bù)足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行(xíng)预期(qī)增加，结合对企(qǐ)业经营数据变化(huà)的(de)分析(xī)，可(kě)以看(kàn)出：光伏设(shè)备的上游(yóu)将(jiāng)迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库存(cún)阶段，这对于中下游(yóu)企(qǐ)业来(lái)说意味着原(yuán)材料成本(běn)得到控制，利于(yú)企(qǐ)业经营能力提升(shēng)。

　　归(guī)母净利润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要方(fāng)向的光伏设备，市(shì)场(chǎng)加大对(duì)上(shàng)市(shì)公司的扶(fú)持力(lì)度(dù)。金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同步的(de)是上市企业经营(yíng)规模(mó)不断扩大，利(lì)润(rùn)增(zēng)速可观。产(chǎn)量方(fāng)面(miàn)来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光伏制造(zào)端产量(liàng)均实(shí)现50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归母净利(lì)润增(zēng)速达(dá)到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间(jiān)以及100％以内(nèi)的(de)企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安彩高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池片环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年内累计(jì)实现电池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母(mǔ)净利润增速居前(qián)的(de)企业

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到(dào)光伏产(chǎn)业的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较(jiào)少(shǎo)，企业(yè)毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中下游(yóu)多(duō)数板块毛(máo)利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的(de)硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高(gāo)过(guò)光伏电池(chí)组件。但(dàn)2022年板块(kuài)毛利(lì)率上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行(xíng)业毛利率(lǜ)最高的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提升，首先是源于供不应求背(bèi)景下的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏设备行业的原材(cái)料方，硅料(liào)硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动(dòng)巨大，但从2020年以来的(de)数据来(lái)看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片价格持续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业(yè)签(qiān)订巨额订单，提前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头部企业代表之一(yī)通威(wēi)股份，曾(céng)在2022年(nián)报中(zhōng)提(tí)及量价双升，指出受(shòu)益于多(duō)晶硅产能缺(quē)口，相(xiāng)关产品持(chí)续扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进而(ér)带(dài)动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业(yè)容易(yì)形成规模效应。这(zhè)一板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公(gōng)司(sī)，不(bù)容易(yì)形(xíng)成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现(xiàn)爆发(fā)式增长，平(píng)均归母净利(lì)润增(zēng)速(sù)为172％，特别是大全能(néng)源2022年归(guī)母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的(de)是(shì)，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业(yè)归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实(shí)现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内(nèi)卷”，中游两(liǎng)大(dà)板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉(shè)及光伏(fú)电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言，光伏设(shè)备中下(xià)游板块2022年(nián)毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片(piàn)爆(bào)赚的(de)背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利(lì)润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组件成(chéng)为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)不同(tóng)板(bǎn)块(kuài)的(de)毛(máo)利(lì)率情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家(jiā)企业，企业数(shù)量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料(liào)涨价等因(yīn)素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变(biàn)器板(bǎn)块(kuài)有6家企(qǐ)业，数(shù)量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变器板(bǎn)块的(de)绝对龙(lóng)头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆(nì)变器(qì)全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累(lèi)计装机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在全球主流市(shì)场占有率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存货周转速度放慢，中下游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下(xià)半(bàn)年硅料硅片(piàn)价格(gé)自高位(wèi)走出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布(bù)的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格(gé)区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)的经营数(shù)据(jù)也可看出(chū)硅(guī)片价格下跌对上游公(gōng)正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角司(sī)盈利的(de)影响。今(jīn)年一季度，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货周转率数据(jù)发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。