5月(yuè)13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去(qù)年(nián)底及(jí)今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金发(fā)area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的(de)一(yī)个(gè)催化(huà)因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的(de)投资价(jià)值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块(kuài)带来增量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数的过(guò)程(chéng)。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投(tóu)资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投资(zī)机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医(yī)药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的(de)持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市(shì)值(zhí)比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的(de)投研流程和(hé)实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的(de)area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念所涉(shè)及到(dào)的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传(chuán)统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设(shè)置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发(fā)向(xiàng)，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方(fāng)式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的(de)社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的方法和(hé)指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中(zhōng)国的(de)市(shì)场和经济特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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