调(diào)油逻辑提(tí)振成本(běn)价(jià)格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之高也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调明(míng)显不一。期(qī)货日报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下(xià)跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于两方面(miàn)，一(yī)方面由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息预期，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关(guān)性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库(kù)存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发(fā)生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表(biǎo)示，发(fā)生这一(yī)现象的原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)预期(qī)今年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概(gài)率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是调油(yóu)实实在在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于(yú)往年(nián)同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细(xì)节(jié)与节(jié)奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛(xīn)烷(wán)值调油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年(nián)的大幅波动，随后(hòu)调油商对(duì)于(yú)今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对(duì)高位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年究竟。叠(dié)加(jiā)今年(nián)4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的(de)检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑(jí)在(zài)3月份就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但我们也(yě)看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势存在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)的主要(yào)时期，而今(jīn)年(nián)市场(chǎng)提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从(cóng)而(ér)导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年(nián)看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出行旺季下调(diào)油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下(xià)亚美套(tào)利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了(le)长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年(nián)调油季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高度将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下降，在对(duì)未来需求的(de)不确定和(hé)经济可(kě)能衰退的背(bèi)景下调(diào)油需求出现了(le)不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通能源两套(tào)年产(chǎn)能共(gòng)500万吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投产和下(xià)游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下(xià)北方(fāng)低价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预(yù)期以及(jí)美(měi)联储加息背景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原油(yóu)的价差(chà)高(gāo)点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻(luó)辑(jí)再(zài)继续大幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大(dà)幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏力。

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