美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上(shàng)限和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府开支将(jiāng)受(shòu)到(dào)上限制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会预算办公室数据，目(mù)前(qián)美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个(gè)美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基(jī)金报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联储的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限触及后均得到了(le)上(shàng)调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的可能性非常低(dī)，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生(shēng)违(wéi)约(yuē)，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rè为什么复兴号很少人买n)为，盈(yíng)利才是关键催化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去(qù)年第四季(jì)有所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外(wài)）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利(lì)通过消除(chú)了美(měi)国(guó)乃至全球面临的一个不(bù)明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因为什么复兴号很少人买投资者对(duì)两党达成一致(zhì)有确(què)定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国(guó)以及全(quán)球资本市场(chǎng)并没有对美国(guó)债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大(dà)类(lèi)资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记(jì)者表示(shì)，从中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等(děng)类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关(guān)性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明(míng)显的(de)超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例(lì)的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债(zhài)利(lì)率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别(bié)抛售一(yī)切资(zī)产增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期(qī)权保(bǎo)护组合(hé)下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评级银行（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的(de)提升(shēng)，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他(tā)还认为，美国政府(fǔ)的财(cái)政支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年(nián)内(nèi)可以继续举债。最近两周的(de)美(měi)债谈判关键期(qī)，美国三(sān)大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的(de)尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。为什么复兴号很少人买p>

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经(jīng)投票通过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储可(kě)能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降息，年内降息的乐(lè)观预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能(néng)，但(dàn)加息周期已(yǐ)接(jiē)近(jìn)尾声，利(lì)率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本(běn)流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美(měi)债；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美(měi)债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国(guó)财政部发(fā)行美债（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债(zhài)市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美(měi)债的(de)重新发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗(àn)示(shì)未来还(hái)会加息(xī)的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩(suō)的态度。

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